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一、

前言：

2025年，港交所的港交所铜锣几乎被排队上市的消费企业敲出了凹痕。从年初蜜雪冰城首日市值破千亿创港股纪录的被挤爆澳门管家婆一特一中招生盛况，到海天味业以2190亿港元市值登顶消费IPO榜首；从一天三家企业（周六福、新消费圣贝拉、港交所颖通控股）同台敲钟的被挤爆拥挤场面，到泡泡玛特市值突破3100亿港元、新消费一年暴涨超10倍的港交所资本神话——消费企业正以前所未有的密度涌向港股。

浪潮之下，被挤爆递表队伍仍在拉长。新消费截至5月底，港交所港股IPO排队企业超160家，被挤爆仅5月就有40余家递表，新消费消费类占比近16%，港交所老乡鸡、被挤爆八马茶业、鸣鸣很忙、巴奴火锅等新面孔挤满通道。政策东风同步吹来，六部委发文明确“支持消费企业上市”，要求引导“长期资本”、“耐心资本”投向服务消费领域，尤其支持私募基金投资消费类初创企业。官方认证下，消费企业迎来黄金窗口期。澳门管家婆一特一中招生

耐人寻味的是，当市场“消费降级”的声音不断，这些企业却借IPO完成身份“升咖”，将奶茶杯、黄金柜和毛绒玩偶摆进资本市场的橱窗。港股上市，正从突围选项变为消费品牌的标配入场券——但这颗救心丸，真能治愈同质化竞争与盈利焦虑吗？

01百花齐放的上市图谱

餐饮茶饮打头阵，情绪消费成新贵。

茶饮三巨头——蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨——率先扎堆上市，其中蜜雪冰城以1.84万亿港元的冻资规模创港股纪录；餐饮连锁紧随其后，三次闯关A股的老乡鸡转战港股，绿茶集团融资计划3年海外拓店28家，遇见小面、绿茶集团紧随其后，绿茶集团计划2025-2027年在海外新增28家门店，加速东南亚市场渗透，遇见小面，则是几年前被“把整个消费行业重做一遍”的资本浪潮托举出来标志性面馆。

与此同时，情绪消费与新零售势力异军突起。泡泡玛特市值3304亿港元，凭借自有IP矩阵推动海外收入增长超475%；老铺黄金市值1716亿港元，以高端定位对标爱马仕店效；零食折扣店鸣鸣很忙则以555亿元GMV抢占市场。传统巨头亦不甘缺席，调味品龙头海天味业港股募资101亿港元，30%资金用于产能扩张，20%投入全球品牌建设。

头部企业营收表现亮眼，但盈利分化显著。

泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增加106.9%，经调整净利34亿元，暴增185.9%；蜜雪冰城依托门店扩张驱动增长，毛利率达43%。同潮玩赛道企业52TOYS却连续三年亏损，2024年亏损额扩大至1.22亿元，其营收超六成依赖授权IP，自有IP占比萎缩至24.5%。依靠低价策略的鸣鸣很忙，上市难挡投资人们对盈利脆弱性的质疑——净利率仅2.1%，折射出规模与利润的悖论。餐饮与茶饮行业则面临品牌溢价挑战：八马茶业、绿茶集团等面临同业挤压和转型压力，消费品牌“上市即巅峰”的隐忧不断浮现。

资本是如何投票的？资金不断向头部企业高度集中，“港股三朵金花”里，泡泡玛特年内涨幅174.4%，市盈率86倍，行业平均也不过20倍；老铺黄金股价飙升324.2%，市盈率90倍；蜜雪冰城上市三个月涨134.9%，获高盛上调盈利预测。但流动性分化加剧中小市值企业压力：港股IPO排队企业达159家中，部分企业为满足VC退出匆忙上市，但盈利质量存疑，面临“上市即破发”风险。

《零售圈》看来，此轮港股消费上市潮本质是“全球化布局”与“资本退出”的双向奔赴。头部企业借势扩张海外，而VC/PE亟需解套。然而，狂欢背后，同质化竞争与盈利模型脆弱性已拉响警报。二级市场的超高估值能否被业绩消化？“流量故事”如何能讲扎实？

02为何港股是必选项？

以蜜雪冰城、海天味业、泡泡玛特为例，我们一起来看看这些企业的上市寓意。

国内三线以下门店占比57.2%的蜜雪冰城，借港股资本跳板加速出海。据招股书披露，本次IPO募资净额32.91亿港元中，超60%重仓供应链，重点扩建原材料生产基地与东南亚本土化产能，如印尼、越南工厂，借以降低海外门店成本；12%的资金用于品牌IP建设，强化“雪王”IP影响力，支撑海外市场溢价空间。2025年欲新增500家海外店。

从其经营来看，蜜雪冰城97.4%收入来自加盟商采购，毛利率为32.4%。对比A股对“低价茶饮”毛利率的质疑，港股认可其“供应链赋能B端”模式，并给予43倍PE的高估值。发行价首日暴涨43.2%，市值达1093亿港元，一度登顶全球现制饮品龙头。

另一家转战港股的传统巨头海天味业，用2190亿港元市值刷新港股消费IPO纪录，开启传统巨头的二次增长革命。回看其在A股市值，较2021年高峰蒸发近5000亿元，急需新叙事提振。程雪团队在港股募得2190亿港元市值，将20%资金砸向全球化短板，越南工厂投产清真酱油，欧洲供应链2028年建成，目标三年内把海外收入占比从4%提至15%。

相比A股对于传统调味品的“不感冒”，港股对“必需消费”估值锚向龟甲万（日本酱油）40倍PE，丰厚的溢价给深陷存量厮杀的传统消费开出的一剂强心针。

而泡泡玛特的逆袭更是将“非标商业模式”翻译为资本数据。在A股被质疑“塑料玩具割韭菜”的商业模式，港股却贴上86倍PE标签。国际资本、外资机构对“IP泛娱乐化的潜力”的认可，助其熬到Labubu全球爆火。其中募资30% 投入海外扩张，借港股国际信用背书降低出海成本——港股成了非标商业的“价值翻译器”。

深剖这场“集体迁徙”，是政策窗口、资本退潮与全球化战略共振的结果。

比起A股“红黄灯”逼退消费企业，港股制度更显包容。

2023年A股明确限制食品、餐饮连锁等“红灯行业”上市，八马茶业、老乡鸡等多次闯关失败；绿茶集团耗时4年5次递表A股未果，然而转战港股即获通过。即便未盈利，港股也允许上市，如52TOYS连续三年亏损仍成功递表；审批缩至4-6个月，较A股提速三倍、；此外，同股不同权，创始团队保留控制权，也十分契合茶饮连锁加盟模式治理需求。

在资本大举涌入“新消费”的几年后，一级市场的寒气让港股成主要退出通道。造富效应也引爆打新狂潮，如蜂巧资本清仓泡泡玛特套现23亿港元获利数百倍；美团龙珠在蜜雪冰城和古茗身上狂揽112亿浮盈，成最大赢家。散户打新收益率更是碾压理财，上半年新股平均首日涨13.3%，蜜雪冰城中签一手即赚6000元。

更深层的推力来自全球化野心。超70%的IPO企业将20%-30%募资用于出海，2025年净流入的南向资金中，外资占比从2024年的18%提升至35%。

这些曾被诟病“只会内卷”的企业，正用港股募资拓宽生存半径。

03钟声之后的长线博弈力量

港股市场的红绸落下，消费企业的IPO盛宴暂告段落，但真正的考验才刚刚拉开帷幕。更复杂的命题浮现：资本弹药充足之后，如何将短期融资优势转化为长期竞争优势？这不仅关乎企业个体的生存，更映射着中国消费产业在全球经济重构中的战略定位。

消费企业扎堆港股的A面，是资本市场的热烈追捧；B面则是行业内部的同质化焦虑。以新茶饮赛道为例，古茗、茶百道、沪上阿姨在2024年集体冲刺IPO，其招股书中的“万店计划”“供应链优化”“数字化升级”等关键词高度重合，甚至门店密度、单店模型等数据也呈现趋同态势。资本市场对这种策略性模仿逐渐丧失新鲜感，部分企业上市首日即破发，暴露出“资本助推-规模扩张-估值透支”的恶性循环。

估值泡沫的另一重推手是全球化资本的短期偏好。国际投资者对中国消费市场的乐观预期，往往集中于“人口红利”“消费升级”等宏观叙事，而对具体企业的差异化竞争力有待考究，最终陷入“概念股”陷阱。这种资本热潮与产业实质的错位，迫使企业不得不在融资后重新调整战略重心。

当消费企业将目光投向海外，新的挑战接踵而至。海外市场虽被视为“第二增长曲线”，但文化差异、政策壁垒与供应链断点等阻力。“本土化研发+本地生产”的模式亦需要3-5年的周期沉淀。

尽管挑战重重，我们仍对中国消费企业的长线前景保持审慎乐观。不仅源于14亿人口的规模效应，更基于中国消费结构的质变——恩格尔系数降至28.5%，服务消费占比突破42%，文旅、健康、数字消费等新赛道形成万亿级市场。消费企业的下一阶段竞争，不再是单点突破，而是从规模崇拜到生态构建的进化。

消费企业借由港股的“战略跳板”，实现资本与产业互动的正向飞轮。南开大学金融学教授田利辉表示，港股市场汇聚了全球资金，通过沪深港通机制能够吸引内地投资者，同时连接国际资本，为企业提供了多元化的融资渠道和品牌国际化的有力背书。

当古茗的门店开进曼谷商圈，海天味业的酱油出现在米其林餐桌，消费企业正在以商业为媒介，完成中国故事的世界表达。

港股上市的钟声，是消费企业走向全球的起跑线，而非终点线。在这场跨越周期的长跑中，资本市场的阳光或许会短暂偏移，但那些扎根实体经济、持续重构价值链的企业，将在全球消费版图中刻下中国坐标。资本的潮水退去后，方知谁在真正游泳。

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